業(yè)績穩(wěn)增疊加市場低估 格力電器長期布局良機(jī)凸顯
疫情之下，制造業(yè)遭遇重創(chuàng)，但格力電器卻表現(xiàn)出了強(qiáng)大的成長韌性。4月29日晚間，格力電器對外披露了2019年年報和2020年度一季報，2019年公司以246.97億元凈利潤占據(jù)家電行業(yè)“最賺錢”公司寶座，2020年度一季報雖然業(yè)績增幅出現(xiàn)降速，但15.58億元的歸母凈利潤依然領(lǐng)跑行業(yè)。
深度研究格力的無錫方萬投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪時曾表示，“業(yè)績基本是符合市場預(yù)期的，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一季度能夠保持業(yè)績盈利的就算是好企業(yè)了，而如果以此來判斷，格力顯然是在好企業(yè)范圍內(nèi)的。”在陳紹霞看來，長期來看，格力電器當(dāng)前時點已經(jīng)出現(xiàn)投資價值。
格力不改“最賺錢本色”
空調(diào)主業(yè)步入穩(wěn)增邏輯
從最新披露的2019年年報和2020年一季報數(shù)據(jù)來看，格力電器2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入2005.08億元，同比增長0.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤246.97億元，同比降低5.75%。這是格力自2015年以來凈利潤首次同比下滑，也是上市以來第二次出現(xiàn)凈利負(fù)增長。不過，值得注意的是，對比行業(yè)內(nèi)其他公司財務(wù)數(shù)據(jù)，格力電器246億元的凈利潤以及4.11元的每股收益，令其依然保持整個行業(yè)最賺錢及對股東十分慷慨的公司地位。公司2020年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營收203.96億元，同比降低49.70%；歸母凈利潤15.58億元，同比降低72.53%。這在全行業(yè)同比降低的大背景下，格力電器15.58億元的凈利表現(xiàn)依然顯示其經(jīng)營方面的成熟與穩(wěn)健。
格力電器在年報中指出，2019年行業(yè)在總體銷售、出口、內(nèi)銷上都是同比下降，空調(diào)全行業(yè)都感受到了來自市場的壓力。中怡康推總數(shù)據(jù)顯示，2019全年國內(nèi)空調(diào)零售額規(guī)模同比下滑7.29%。而今年一季度業(yè)績下滑則是因受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，空調(diào)行業(yè)終端市場銷售、安裝活動幾乎無法開展，公司及上下游企業(yè)不能及時復(fù)工復(fù)產(chǎn)；空調(diào)行業(yè)終端消費(fèi)需求萎縮，疊加新能效標(biāo)準(zhǔn)實施預(yù)期影響，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，公司繼續(xù)實施積極的促銷政策等因素影響。
陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪時曾表示，格力電器的業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。在他看來，今年一季度格力電器的業(yè)績或?qū)⑹侨曜畹忘c，隨著夏季的到來，空調(diào)業(yè)績將得到釋放，格力的利潤也會因此而呈現(xiàn)逐季回升的趨勢，“但如果和往年相比，格力電器2020年的業(yè)績基本不會有太高的增速，而是穩(wěn)健地增長。”他解釋說，從更長期的業(yè)績增長預(yù)期來看，雖然家電行業(yè)會受房地產(chǎn)低迷拖累，但考慮到未來應(yīng)用場景的擴(kuò)展，例如二三線地鐵的逐步修建等，都會帶動空調(diào)等電器應(yīng)用量的增長。
線上市場持續(xù)爆發(fā)
格力核心主業(yè)醞釀“多點開花”
從格力電器主營業(yè)務(wù)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2015~2019年度，雖然空調(diào)業(yè)務(wù)占其營業(yè)總收入的比重從83.25%下滑到69.16%，但整體營收規(guī)模持續(xù)快速攀升，且空調(diào)品類創(chuàng)新與毛利表現(xiàn)強(qiáng)勁。2015~2019年，格力空調(diào)業(yè)務(wù)的毛利率分別為36%、38.54%、37.07%、36.48%和37.12%。根據(jù)《暖通空調(diào)資訊》發(fā)布的數(shù)據(jù)，格力中央空調(diào)以14.7%的市場占有率穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)國內(nèi)市場“八連冠”。此外，根據(jù)奧維云網(wǎng)市場數(shù)據(jù)，2019年度格力電器占據(jù)中國家用空調(diào)線下市場份額TOP1，零售額占比36.83%；線下市場零售額TOP20家用空調(diào)機(jī)型中，格力電器產(chǎn)品有12個，占比達(dá)60%。
除了線下，格力電器線上市場呈現(xiàn)出體系化“作戰(zhàn)”格局。格力將原有自建平臺格力商城不斷升級，通過分銷模式結(jié)合社交媒體傳播的新業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)格力電器營銷模式的整體升級。2019年格力電器線上空調(diào)銷售同比增長16%。2019年“雙11”期間，格力空調(diào)品類銷售第三方平臺全天突破36.4億元，同比增長178%，空調(diào)品類全網(wǎng)銷售額第一。自有平臺“董明珠的店”全品類銷售額3.63億元，同比增長48倍。而近日“董小姐”親自試水“直播帶貨”也引發(fā)投資者的關(guān)注和熱議。
在陳紹霞看來，線上銷售近些年確實獲得了飛速發(fā)展，但很大程度上是通過價格拉動的。商家通過降價讓利來吸引消費(fèi)者。線上、線下競爭焦點最主要體現(xiàn)在成本方面。如果能夠以更低的成本獲得客戶，那么線上就比線下更具優(yōu)勢。否則的話，單靠低價補(bǔ)貼用戶來獲得銷量增長只能是階段性的。在客戶規(guī)模形成后，如果企業(yè)要長期持續(xù)經(jīng)營，就必須要有一個確定的盈利模式。
陳紹霞分析說，“在疫情期間線下銷售受到影響的情況下，通過線上促銷提升用戶的關(guān)注度，是一個有意義的嘗試。去年‘雙11’大幅度的降價促銷，就說明格力開始重視線上業(yè)務(wù)，要加強(qiáng)線上推廣。不可否認(rèn)的是，2019年四季度為了應(yīng)對不正當(dāng)競爭，格力線上降價促銷，確實對公司短期業(yè)績有影響，但格力打價格戰(zhàn)是階段性的，產(chǎn)品本身競爭力還是主要體現(xiàn)在性價比和質(zhì)量。”
此外，格力電器產(chǎn)品品類多元化也結(jié)出碩果。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年~2019年，生活家電業(yè)務(wù)占營業(yè)總收入的比重從1.51%增長到了2.78%。其中格力電器的生活電器產(chǎn)品去年實現(xiàn)營收55.75億元，同比增長46.96%，連續(xù)第三年保持高速增長。
更加有意義的創(chuàng)新嘗試是，為應(yīng)對疫情危機(jī)、抗擊新冠肺炎病毒，格力電器斥資2000萬成立了一家醫(yī)療科技公司，目前已經(jīng)把口罩、護(hù)目鏡等醫(yī)用產(chǎn)品打入市場。董明珠在接受媒體采訪時表示，未來醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還要做下去，而且準(zhǔn)備了10個億，要慢慢投，從小做到大。董明珠的這種表態(tài)，一如其在1994年管理層集體出走之際堅守小廠格力的勇氣與遠(yuǎn)見。
疫情帶來了格力低估機(jī)會
長期配置價值凸顯
2019年是格力資本運(yùn)作較為密集的一年，高瓴資本入股為投資者帶來了較強(qiáng)的利潤釋放預(yù)期。“我們比較看好格力的投資價值，高瓴代表的是資本，資本具有逐利性。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司與管理層利益綁定更加緊密，管理層的話語權(quán)增加，分紅預(yù)期也將穩(wěn)定，有望進(jìn)一步激發(fā)公司活力，對公司的業(yè)績和估值都會有正面影響。”一位投資人對記者表示。
其實從歷史分紅數(shù)據(jù)來看，格力電器在分紅上一直頗為大方。例如，投資者在SARS肆虐的2003年6月份以9元/股的價格買入格力電器1萬股，總投資9萬元，經(jīng)過歷年送轉(zhuǎn)股后，2018年底投資者持有格力電器12.86萬股，2018年格力電器每股現(xiàn)金分紅2.1元（中期0.6元、末期1.5元），投資者可獲得現(xiàn)金分紅27萬元，一年的現(xiàn)金分紅收益是16年前投資額的3倍。如果投資者將歷年的現(xiàn)金分紅用于再投資，于分紅除息日以收盤價買入格力電器股票，2018年分紅再投資后，投資者將持有格力電器股票21.55萬股。以2020年5月7日格力電器的收盤價54.1元計算，投資者的持股市值為1165.9萬元，是16年前投資額的近130倍。
從格力2019年分紅數(shù)據(jù)來看，今年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），分紅率29%，低于部分投資者預(yù)期。但在4月12日晚間，格力電器宣布擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，資金總額不低于30億元且不超過60億元，分紅+回購合計占凈利潤比例為41%~54%。
格力對投資者依然慷慨，而此次回購更是格力電器史上首次。中信建投研報分析稱，盡管受到疫情的嚴(yán)峻考驗，格力基于對公司未來發(fā)展與對價值的高度認(rèn)可，推出30億~60億元大額股份回購，充分彰顯對公司的發(fā)展信心�；刭徆煞輰⒊掷m(xù)用于實施股權(quán)激勵/員工持股計劃，落實混改中給予管理層及骨干員工4%股權(quán)激勵的相關(guān)承諾，深層綁定股東與骨干員工利益，提振公司員工積極性。同時也將進(jìn)一步構(gòu)建管理團(tuán)隊的長期激勵與約束機(jī)制，確保公司長期目標(biāo)與價值的穩(wěn)步實現(xiàn)。
從回購資金來看，格力電器也有實力發(fā)起。從現(xiàn)金流角度來看，2019年格力電器經(jīng)營性現(xiàn)金流278.94億，好于利潤規(guī)模。同時，2020年一季度期末現(xiàn)金+票據(jù)+理財已經(jīng)高達(dá)1600億元，固定資產(chǎn)僅188億元，未分配利潤954億元。“客觀來說，格力仍是名副其實的現(xiàn)金流機(jī)器與未曾分配利潤的巨大金礦。”光大證券研報如此比喻。陳紹霞也表示，格力的現(xiàn)金流良好，且擁有持續(xù)的現(xiàn)金分紅回報，長期來看，格力電器是值得布局投資的，估值基本不會出現(xiàn)大的回調(diào)了。
