博菱電器大額配股分紅補流過億，依賴境外第一大客戶，毛利率走低
疫情造成了全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，人們外出聚餐機會減少，居家時間變長，烹飪需求凸顯，操作簡單、能滿足多樣化需求的烹飪產(chǎn)品廣受歡迎，全球廚房小家電市場進一步擴大，源于中國制造實力所在，2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-3月1中國出口至全球的食品研磨機及攪拌器的銷售額增長幅度分別為9.51%、32.62%、24.55%、-11.92%。其中向美國的銷售額增長幅度分別為4.00%、60.51%、13.07%、-14.39%。
受益于此，以提供上述產(chǎn)品的寧波博菱電器股份有限公司（簡稱：博菱電器），才一躍走上了ipo之路，其擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為安信證券。公司首次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過4,080萬股，占比不低于10%。擬投入募集資金3億元用于印尼小家電產(chǎn)業(yè)園項目（一期）、小家電研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金，其中直接補流1億元。而博菱科技（印尼）尚未取得募投項目土地權(quán)證。
博菱電器父女持股96.60%，股權(quán)高度集中，實控人履歷不清；貼牌為主，依賴境外第一大客戶，2021年增收反降利，新增客戶貢獻率低；員工高中及以下占四分之三，大量使用勞務(wù)外包，近六年無新增發(fā)明專利；主營毛利率下滑嚴重，上市前突擊配股分紅，反道補流過億元。
父女持股96.60%，股權(quán)高度集中，實控人履歷不清
2007年博菱電器前身博菱有限設(shè)立時注冊資本為150萬元，袁亞珍出資105萬，袁琪出資45萬，均實際來源于袁海忠，袁亞珍所持全部股權(quán)系為袁海忠代持；袁亞珍、袁海忠系姐弟關(guān)系，袁琪與袁海忠系父女關(guān)系，袁海忠存在個人對外擔保事項。
2017年3月，博創(chuàng)同德增資公司時增資價格以博菱有限投資后估值8億元確定，該價格系根據(jù)博菱有限2016年度扣非后凈利潤1.004億元經(jīng)各方協(xié)商確定，PE倍數(shù)約為8倍；2020年4月，此次計算公允價值時公司整體估值為9.32億元，每股價格為5.18元/股，高于2020年5月袁琪、袁海忠以及博創(chuàng)同德對公司定增時的價格5元/股，PE倍數(shù)約為15倍。博菱電器整體估值變化具有合理性。
截至招股書簽署日，公司的控股股東為袁琪，實際控制人為袁海忠與袁琪父女�？毓晒蓶|袁琪直接持有公司61.11%股份，并通過擔任博譽美倫執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司6.67%股份；其父袁海忠直接持有公司24.96%股份，并通過擔任海譽久菱執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司3.87%股份；二人通過直接和間接方式共同控制公司96.60%股份。
1988年1月出生的袁琪系悉尼大學(xué)資源經(jīng)濟學(xué)專業(yè)本科肄業(yè)，現(xiàn)任博菱電器董事長兼總經(jīng)理，博菱電器創(chuàng)立里，其才19歲，或仍國外就學(xué)。袁海忠為高中學(xué)歷，其所披露的履歷里，創(chuàng)建博菱電器之前的公司或注銷或吊銷。袁海忠設(shè)立博菱有限時，為集體企業(yè)寧波市北侖三菱電器廠的廠長，不屬于法律法規(guī)規(guī)定的國家工作人員，未與寧波市北侖三菱電器廠簽署過競業(yè)禁止協(xié)議或存在類似約定。此集體企業(yè)注冊成立于1998年，于2006年停止營業(yè)，相關(guān)員工遣散，于2009年被吊銷，于2016年11月25日注銷，袁海忠提前四年就任職于未注冊的公司。
實控人名下公司興宏電器持有興宏汽摩100%的股權(quán)，興宏汽摩擁有位于寧波市北侖區(qū)新北海路11號廠區(qū)，2016年12月，博菱電器通過收購興宏電器100%股權(quán)獲得上述廠區(qū)，工業(yè)廠房以及相對應(yīng)的土地使用權(quán)評估價值為2,106.50萬元，其中房屋建筑物評估凈值為1,109.10萬元，土地使用權(quán)評估值為997.4萬元。轉(zhuǎn)讓后，興宏汽摩與興宏電器無任何經(jīng)營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，故進行清算注銷，兩者分別于2017年8月14日、2018年1月10日辦理注銷手續(xù)。公司稱博菱電器與實控人名下公司睿覓投資、覓睿科技及其下屬公司不存在同業(yè)競爭的情形。
截至申報稿簽署日，公司共有6家全資子公司，1家二級全資子公司；其中，境內(nèi)子公司3家，分別為格伊電器、美博力特、賽凡商貿(mào)；境外子公司4家，分別為賽美思、博菱新加坡、博菱科技（新加坡）、博菱科技（印尼），博菱科技（印尼）為二級全資子公司；1家分公司，分別為寧波博菱電器股份有限公司北侖新分公司；1家參股公司，為寧波北侖農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司。
2016年12月公司現(xiàn)金分紅3,000萬元，其中20%個人所得稅金額600萬元，已由公司代扣代繳。公司2019年現(xiàn)金分紅金額2,918.40萬元，占基準日未分配利潤之比為28.62%，現(xiàn)金分紅金額占2020年度短期借款之比為9.34%。
貼牌為主，依賴境外第一大客戶，現(xiàn)增收反降利，新增客戶貢獻率低
報告期內(nèi)博菱電器境外銷售占營業(yè)收入的比例分別為98.03%、97.75%、98.50%，其中美國市場占比最大；報告期內(nèi)，公司對第一大客戶Capital Brands的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為68.39%、66.91%、49.62%和51.70%。Capital Brands為德龍下屬企業(yè)，旗下Nutri bullet、Magic Bullet是美國以及澳大利亞、新西蘭、英國等市場的知名攪拌機系列品牌。公司自2012年與其正式建立合作關(guān)系；雙方于2019年1月1日簽署諒解備忘錄（有效期三年）約定公司自2019年起成為Capital Brands所有傳統(tǒng)產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商。
2019年美元兌人民幣匯率整體處于上升趨勢，因此當年公司產(chǎn)生匯兌凈收益294.05萬元；2020年美元兌人民幣匯率整體處于下降趨勢，當年公司產(chǎn)生匯兌凈損失985.30萬元；2021年度，美元兌人民幣匯率波動較大， 整體先上升后下降，綜合體現(xiàn)為產(chǎn)生匯兌凈損失530.46萬元。2022年1-3月，美元兌人民幣匯率仍處于2021年末的低位，產(chǎn)生匯兌凈損失88.56萬元。
公司前五大客戶報告期內(nèi)占比分別為80.15%、84.65%、76.94%和80.88%，部分前五大客戶與公司在合同中約定自產(chǎn)品首次交付起12個月內(nèi)不得議價或上調(diào)價格，與BSH（博世）約定指定產(chǎn)品在使用期限內(nèi)以實現(xiàn)每年成本降低至少3%為目標，實際執(zhí)行中，公司與Capital Brands共進行四次大規(guī)模價格調(diào)整，與其他主要客戶進行一年一次或一年兩次價格調(diào)整。
2018年起，公司出口至美國的空氣炸鍋、烤箱、滴漏式咖啡機被美國加征關(guān)稅，其中空氣炸鍋、烤箱的加征關(guān)稅稅率為25%，咖啡機的加征關(guān)稅稅率為7.5%。報告期內(nèi)，公司空氣炸鍋、烤箱、滴漏式咖啡機合計出口美國的收入分別為1,120.16萬元、4,680.18萬元、1.148億元和2,458.86萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.29%、2.76%、5.82%和7.11%。
公司核心產(chǎn)品食品加工及攪拌機目前尚未被納入美國加征關(guān)稅產(chǎn)品清單。報告期內(nèi)，公司食品加工及攪拌機出口美國的收入分別為4.072億元、9.028億元、7.565億元和1.377億元，占營業(yè)收入的比例分別為46.79%、53.24%、38.34%和39.80%。
若未來中美貿(mào)易摩擦進一步升級，食品加工及攪拌機被納入美國加征關(guān)稅產(chǎn)品清單，將對公司盈利能力以及北美市場開拓產(chǎn)生不利影響。假設(shè)公司出口到美國的食品研磨機及攪拌器系列（海關(guān)HS編碼為85094090）被加征關(guān)稅，對公司的利潤影響測算如下：
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為8.620億元、16.705億元、18.759億元和3.395億元。2019年-2021年分別較上年增長58.89%、93.80%和12.30%，近三年復(fù)合增長率為47.52%；2022年1-3月較上年同期下降14.59%�？鄯菤w母凈利潤分別為6,245.58萬元、1.120億元、7,793.71萬元和599.86萬元。2021年凈利潤下降幅度較大，主要系2021年毛利率較2020年度大幅下降8.56%。
OEM、ODM客戶新產(chǎn)品訂單金額占OEM、ODM業(yè)務(wù)收入比例不斷增加但新增產(chǎn)品型號數(shù)量占比較為穩(wěn)定。2019年、2020年和2021年13.55%、19.38%和6.42%。
2021年度公司其他業(yè)務(wù)收入較上年增長7,226.08萬元，增長較多，主要系當期新增銷售給客戶寧波市顏氏聚博塑料有限公司的Tritan塑料原料收入為7,658.26萬元。Tritan是Eastman開發(fā)的新一代共聚酯，系安全性較高適用于與食物接觸的一種塑料原料，由于公司與供應(yīng)商Eastman屬于長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，采購量較大，故采購價格具有一定的優(yōu)勢且供貨量穩(wěn)定，在2021年度大宗商品持續(xù)走高的趨勢下，銷售該種材料具有一定的利潤空間，故公司本著不影響正常訂單生產(chǎn)的情況下進行了部分銷售。查問公開資料，顏氏聚博成立于2018年12月19日，注資與實繳100萬元，2021參保人數(shù)為0人，為一人獨資公司。
報告期各期，公司新增和存量客戶數(shù)量及銷售收入數(shù)據(jù)如下表，從公司的新增客戶數(shù)量來看，隨著數(shù)量的增長，新增客戶的貢獻率并不高，僅為個位數(shù)的占比。2019年度、2020年度、2021年度各期減少客戶25家、37家和78家。
隨著公司銷售規(guī)模增長，報告期內(nèi)各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為1.924億元、4.240億元、1.530億元和1.297億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為31.86%、36.50%、12.43%和10.79%，占各期營業(yè)收入的比例分別為22.11%、25.00%、7.75%和9.38%（年化）。
員工高中及以下占四分之三，大量使用勞務(wù)外包，近六年無新增發(fā)明專利
報告期，博菱電器在冊員工人數(shù)為在冊員工1,015人、2,267人、1,869人和1,956人。其中高中及中專人數(shù)為437人，占比22.34%；高中以下人數(shù)為1,016人，占比51.94%，兩者占員工總數(shù)比例高達74.28%。截至2022年3月末，公司從勞務(wù)派遣單位接受派遣人員數(shù)量為15人，占用工總數(shù)比例為0.76%。截至2022年3月末，公司共計391名員工未繳納社會保險，401名員工未繳納住房公積金。
公司自身生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要包括絲印、裝配、檢測、包裝等步驟，公司自2020年下半年起將部分非核心工序通過勞務(wù)外包來完成；公司2020年勞務(wù)外包采購金額3,171.96萬元，截至2020年12月31日公司折算后的勞務(wù)外包人數(shù)為1,194人；2021年1-9月勞務(wù)外包采購金額是2,890.71萬元。保薦工作報告中披露，截至2021年9月30日公司折算后的勞務(wù)外包人數(shù)為208人，這個數(shù)據(jù)折算出來的，各月勞務(wù)外包人員數(shù)量首先根據(jù)勞務(wù)外包人員考勤表統(tǒng)計的當月各勞務(wù)外包人員實際工時計算勞務(wù)外包總工時，再利用勞務(wù)外包總工時除以滿勤人員有效工時（每月24天，每天11小時計算，取整后按標準月工時260小時）。
而博菱電器作為勞動密集型企業(yè)，甚至2021年在招聘員式工作內(nèi)容上，與原人力總監(jiān)李杰起了勞動糾紛，據(jù)2021浙0206民初3256號文件顯示，李杰于2020年8月24日入職公司擔任人力資源總監(jiān)，于2020年8月26日至2021年1月15日期間周六下午及周日加班共計139小時（其中試用期加班100.50小時），法定節(jié)假日加班0天。公司被判決支付劉志此間的加班工資35892元。
2019年1月至2020年3月公司其他核心人員為葉岸軍、戴芳勝、段秋明、韓偉華、劉新民、全明吉、鐘志能；鐘志能因個人原因于2020年3月離職，全明吉因個人原因于2021年3月離職，公司核心人員已于近期七去其二。
截至招股說明書簽署日，公司取得了9項發(fā)明專利、179項實用新型專利、3項軟件著作權(quán)。與同行企業(yè)相比可謂小而少，新寶股份擁有專利超過3,300項，其中發(fā)明專利近300項；蘇泊爾截至2021年3月，12,600項專利技術(shù)；德豪潤達（002005.SZ）專利800余項。查閱其發(fā)明專利申請日，最晚的是2016年8月3日申請2019年4月16日獲得，此后長達六年時間再無發(fā)明專利申請或獲得。
主營毛利率下滑嚴重，上市前突擊配股分紅，反道補流過億元
主營業(yè)務(wù)毛利率可從整體上反映公司產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、市場競爭力和獲利潛力。2019年至2022年3月博菱電器主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.86%、19.75%、14.84%和15.57%，2020年、2021年、2022年1-3月剔除運輸裝卸費后為21.01%、16.06%和16.65%，2019年至2020年毛利率變動不大，2021年毛利率下降較大，主要系美元兌人民幣匯率下降，大宗商品價格上漲等因素的影響。
公司主要出口產(chǎn)品當前執(zhí)行的出口退稅率為13%。如果未來國家下調(diào)公司產(chǎn)品出口退稅率，公司主營業(yè)務(wù)成本將相應(yīng)上升，將會導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降，進而影響公司的盈利能力，因此，公司存在出口退稅率下降而影響盈利能力的風險。
公司總成本費用包括直接材料（外采組件、外采原料及其加工費和其他物料成本）、直接人工（一線生產(chǎn)車間人員薪酬及福利）、制造費用（設(shè)備折舊、輔助材料、水電費、模具攤銷）。報告期內(nèi)，公司主營成本中，以上三項的平均占比分別為85.15%、8.23%和5.85%。報告期內(nèi)直接材料占比較高。
報告期內(nèi)，公司期間費用分別為1.098億元、1.866億元、2.356億元和4,513.37萬元，占營業(yè)收入的比例分別為12.62%、11.01%、11.94%和13.05%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤存在較大差異，報告期其凈利潤分別為6,452.51萬元、1.074億元、8,373.09萬元和668.12萬元。而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-25.16萬元、-1.714億元、3.197億元和2,208.47萬元。
博菱電器通過增加短期借款的方式增加流動資金，緩解資金壓力，2019年-2021年公司通過籌資方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,746.83萬元、2.843億元、1,034.25萬元，對比同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率，博菱電器從低于可比同行的20個點，上升至高于同行9個點。公司不得不對主要客戶Capital Brands應(yīng)收賬款進行了無追索權(quán)保理，加快了應(yīng)收賬款回款，截至2022年3月末，銀行借款余額仍約3.36億元。
2019年6月，博菱電器以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股，每股面值1元，共計增加股本1.2億元。2020年5月，公司以總股本1.824億股為基數(shù)，向全體股東每10股派人民幣現(xiàn)金1.60元（含稅），共計分配現(xiàn)金股利2,918.4萬元。2020年6月，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，每股面值一元，同時以未分配利潤向全體股東每10股送紅股2股，每股面值1元，共計增加股本1.824億元。
報告期之前及報告期內(nèi)，博菱電器給予供應(yīng)商寧波多么秀塑業(yè)有限公司無息貸款合計660萬元。截至2021年3月31日，寧波多么秀塑業(yè)有限公司已償付全部借款。其是公司2018年度外協(xié)加工前五名供應(yīng)商。
查問公開資料可知，多么秀塑業(yè)成立于2015年，實繳為5萬元，2021年參保人數(shù)為4人，從業(yè)人員為34人，當年銷售總額為1,235.07萬元，博菱電器向其貢獻了大部分。此次2020年7月，公司還借款650萬元予供應(yīng)商寧波新志宏電器有限公司。而后者2016年在未取得環(huán)境影響評價批準文件的情況下，擅自建設(shè)家用電器制造項目并投入生產(chǎn)使用，對周圍環(huán)境造成一定影響。 被停止生產(chǎn)使用；處罰款人民幣3.4萬元整。
