格力電器你真的懂嗎
相信不少股友或多或少接觸過(guò)格力，今天咱們來(lái)聊聊空調(diào)界的頭部企業(yè)格力電器。
我們的分析步驟分為三大步:
一，了解整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀格局及該公司的在行業(yè)的定位
二，了解該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表
三，估值該公司未來(lái)三年的總市值
首先做為一名合格的價(jià)值投資者，了解行業(yè)是處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期還是衰退期很有必要，這樣我們就會(huì)做到有的放矢，不至于盲從！
其次深刻了解該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表就是一個(gè)公司的體檢報(bào)告！通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表我們很快可以知道該公司過(guò)去及現(xiàn)在的發(fā)展是否健康，是否有隱患！
最后通過(guò)該公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)簡(jiǎn)單估值該公司未來(lái)三年的市值情況，做到心中有數(shù)！
我相信通過(guò)以上三大步驟來(lái)分析判斷，小伙伴們就會(huì)心中有數(shù)！好了，廢話不多說(shuō)，正題開始！
第一步:該行業(yè)的現(xiàn)狀
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2019年我國(guó)空調(diào)總產(chǎn)量為21866.2萬(wàn)臺(tái)，相比2018年提升6.74%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)空調(diào)總產(chǎn)量將達(dá)23593.9萬(wàn)臺(tái). 從增長(zhǎng)的幅度來(lái)看空調(diào)行業(yè)處于成熟期。增長(zhǎng)的速度較慢，但是企業(yè)盈利能力很強(qiáng)。
從上圖我們可以看出國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)2019年的出貨量，相比于2018年下降了3.37%。主要原因2019年之初房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)已經(jīng)折射出空調(diào)市場(chǎng)的規(guī)�；僭鲩L(zhǎng)危機(jī)，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)不能給空調(diào)提供足夠的新生需求利好條件，空調(diào)市場(chǎng)的下滑就只是一個(gè)時(shí)間問題。
繼2019年度出現(xiàn)了3.37%的下滑之后，2020年度又一次出現(xiàn)了下滑，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)在過(guò)去十年以來(lái)第一次出現(xiàn)兩個(gè)年度連續(xù)同比下滑的態(tài)勢(shì)。這種狀況在整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史上也并不多見。2020年前期各廠廝殺到后期疫情的冰封市場(chǎng)，銷量下滑也是意料之內(nèi)！
格力電器的競(jìng)爭(zhēng)格局是什么樣的呢？
從2019年的銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以看到格力空調(diào)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是美的集團(tuán)，格力空調(diào)占市場(chǎng)份額30.87%，略高于美的空調(diào)。
回顧國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)過(guò)往二十多年的發(fā)展歷史，但凡是整體出貨量出現(xiàn)下滑的年份，以格力、美的和海爾智家為代表的主導(dǎo)品牌在出貨量中的占比往往都出現(xiàn)了上升，這種態(tài)勢(shì)在2020年度尤為明顯。一方面，美的一直沒有弱化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)“T+3”產(chǎn)銷模式強(qiáng)化渠道周轉(zhuǎn)效率，美的也是家用空調(diào)領(lǐng)域過(guò)去一年中增長(zhǎng)幅度最大的主導(dǎo)品牌；另外一個(gè)方面，出于競(jìng)爭(zhēng)博弈的考慮，格力也提升了其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，上半年整體出貨量一度落后于美的，但在下半年實(shí)現(xiàn)了反超，又一次占據(jù)國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者地位。這兩大品牌對(duì)銷售規(guī)模冠軍寶座的爭(zhēng)奪是國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的一大看點(diǎn)！
最后來(lái)看下格力電器的護(hù)城河:
無(wú)形資產(chǎn)-品牌
一句“格力掌握核心”宣傳語(yǔ)國(guó)人皆知！科技品牌帶來(lái)的高市場(chǎng)占有率及品牌溢價(jià)格力過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及針對(duì)性營(yíng)銷，經(jīng)過(guò)多年的口碑累積，已然使消費(fèi)者在心中將格力和空調(diào)聯(lián)系在了一起，品牌優(yōu)勢(shì)是維持高市占率、高溢價(jià)的基礎(chǔ)。
品牌是經(jīng)銷商敢于淡季壓貨避免格力生產(chǎn)線閑置的保障空調(diào)銷售季節(jié)性很強(qiáng)！
成本優(yōu)勢(shì)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本降低規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的最大的優(yōu)勢(shì)是成本的降低，一臺(tái)空調(diào)三分之一的成本是壓縮機(jī)，國(guó)內(nèi)只有美的和格力兩家擁有自己的壓縮機(jī)廠，這不是因?yàn)閴嚎s機(jī)有技術(shù)壁壘，而是因?yàn)榫S持壓縮機(jī)生產(chǎn)線的成本非常高，格力的空調(diào)銷量能夠支持壓縮機(jī)生產(chǎn)線，所以格力的毛利率也明顯高于其他品牌。
渠道優(yōu)勢(shì)：銷售返利+專賣店渠道+經(jīng)銷商參股空調(diào)是一個(gè)銷售季節(jié)性極強(qiáng)的產(chǎn)品，產(chǎn)銷波動(dòng)帶來(lái)的成本上升，是空調(diào)行業(yè)的硬傷。格力獨(dú)有的經(jīng)銷商模式（格力擁有連鎖專賣店渠道，其他家電品牌主要通過(guò)大賣場(chǎng)和電商）以及淡季返利的銷售政策可以平衡產(chǎn)銷波動(dòng)，有效降低生產(chǎn)成本。另一方面，格力讓大經(jīng)銷商通過(guò)京海擔(dān)保參股格力綁定經(jīng)銷商利益，還通過(guò)控股區(qū)域銷售公司維持對(duì)渠道的強(qiáng)力控制，有效鞏固了經(jīng)銷商模式，拓寬了護(hù)城河。
第二步:格力電器的財(cái)務(wù)報(bào)表
成長(zhǎng)能力
格力空調(diào)總資產(chǎn)逐年增加公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，2015年到2019年總資產(chǎn)近4年增長(zhǎng)率分別為12.79%、17.88%、16.86%、12.63%。增長(zhǎng)的趨勢(shì)比較穩(wěn)定。
格力電器購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金基本上處于逐年增加的趨勢(shì)，同時(shí)2019年的三產(chǎn)投資超過(guò)47億，說(shuō)明格力電器還處于擴(kuò)張階段，未來(lái)的增長(zhǎng)空間應(yīng)該會(huì)比較大。同時(shí)可以看到近三年構(gòu)建三產(chǎn)的比重只占到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16%左右，可以說(shuō)增加的三產(chǎn)投資不會(huì)對(duì)格力電器的現(xiàn)金流產(chǎn)生很大的影響。
造血能力～現(xiàn)金流
2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加較多，主要是因?yàn)?014年的大量應(yīng)收票據(jù)變?yōu)楝F(xiàn)金所致。最近3年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本上是穩(wěn)步增長(zhǎng)。說(shuō)明格力電器自身的造血能力是非常強(qiáng)！
凈資產(chǎn)收益率ROE
ROE是衡量一個(gè)企業(yè)非常重要的指標(biāo)！格力電器2015年到2019年可以看到凈資產(chǎn)收益率是非常高的。打call
資產(chǎn)負(fù)債率
格力電器2015年到2019年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.96%、69.87%、68.90%、63.10%，60.40%。從直觀上來(lái)看格力的資產(chǎn)負(fù)債率盡管有下降的趨勢(shì)，但是從數(shù)值上來(lái)看總體上還是比較高的。我們可以進(jìn)一步分析格力資產(chǎn)負(fù)債率高的原因。我們先看看格力電器的主要負(fù)債構(gòu)成：
短期借貸是銀行貨款，說(shuō)明銀行對(duì)格力的信任。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款說(shuō)明格力占有上游產(chǎn)業(yè)鏈的資金，無(wú)息貨款對(duì)企業(yè)很重要，側(cè)面說(shuō)明格力的影響力！其他流動(dòng)負(fù)債大部分以銷售返利形式惠顧給經(jīng)銷商，說(shuō)明格力對(duì)經(jīng)銷商的重視！
格力電器雖然資產(chǎn)負(fù)債率大，但是不會(huì)帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相反以占有上下游產(chǎn)業(yè)鏈資金惠及自己，非常到位！
毛利率
格力電器的毛利率總體上比較穩(wěn)定，保持在30%左右，近幾年毛利率有略微下降的趨勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈
分紅
格力2017年沒有分紅，查明財(cái)報(bào)是為了保持財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性所以沒有進(jìn)行分紅。為2018年的產(chǎn)業(yè)升級(jí)做準(zhǔn)備。其它年份都保持較高的分紅比例，所以格力給股東帶來(lái)的收益還是不錯(cuò)的。公司分紅可以判斷該公司是否厚道，比較重要！
以上我認(rèn)為比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其他財(cái)報(bào)指標(biāo)就先不提了！
第三步:企業(yè)估值
1. 市盈率分析（根據(jù)護(hù)城河和資產(chǎn)負(fù)債率綜合定位）格力電器護(hù)城河主要有兩個(gè)，一個(gè)是成本優(yōu)勢(shì)（規(guī)模及渠道優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)），一個(gè)是品牌優(yōu)勢(shì)（品牌效應(yīng)帶來(lái)的高市場(chǎng)占有率及品牌溢價(jià)）近幾年來(lái)格力資產(chǎn)負(fù)債率65%左右比較高，很大一部分資金賺利差，有類金融的性質(zhì)，但近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降的趨勢(shì)。
估出合理市盈率12倍
2.凈利潤(rùn)增速分析（參考過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)率）
格力電器近5年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為18.56%，由于格力近五年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量并不穩(wěn)定，沒有保持在100%以上，保守預(yù)計(jì)未來(lái)3年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%。2020年凈利潤(rùn)247億X1.1=271.7億2021年凈利潤(rùn)270億x1.1=298.87億2022年凈利潤(rùn)297億x1.1=328.75億預(yù)計(jì)2022年底的合理估值為328.75x12=3945億
當(dāng)前格力電器的市值是3609億，為了擴(kuò)大安全邊際，一般情況下以我們估值的60%為準(zhǔn)，也就是3945×60%=2367億，所以3609億還高于2367億！
最后我們總結(jié)一下
目前格力電器的主業(yè)，空調(diào)行業(yè)處于成熟階段，每年空調(diào)的行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在3600億左右，是貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的階段
空調(diào)行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是美的，市場(chǎng)占有率比格力少2個(gè)百分點(diǎn)。
格力電器的護(hù)城河主要有品牌優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。
格力的董事長(zhǎng)董明珠是行業(yè)內(nèi)知名的企業(yè)家。
格力的總資產(chǎn)處于不斷的增長(zhǎng)當(dāng)中，格力固定資產(chǎn)占比非常低，在制造業(yè)當(dāng)中非常優(yōu)秀。
投資類資產(chǎn)很少，說(shuō)明非常專注主業(yè)。凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期保持在30%左右，是非常優(yōu)秀的。格力電器費(fèi)用率持續(xù)下降，非常優(yōu)秀。
風(fēng)險(xiǎn):格力電器的毛利率有下降的趨勢(shì)，說(shuō)明產(chǎn)品面臨的競(jìng)爭(zhēng)非常大，利潤(rùn)空間在縮小。
這是我發(fā)的第一遍文章，還不習(xí)慣，遇到措辭不當(dāng)，邏輯不暢，數(shù)據(jù)有誤的請(qǐng)諒解一下！后期我還會(huì)不斷努力改進(jìn)！關(guān)注好公司！
