一家輕資產(chǎn)型的制造業(yè)之格力電器
那我們就來談?wù)勈裁词呛蒙�？什么是品牌？貴州茅臺就是生產(chǎn)高端白酒的龍頭，格力電器生產(chǎn)空調(diào)中國空調(diào)的龍頭企業(yè)，美的集團(tuán)就是生產(chǎn)小家電龍頭企業(yè)，海天味業(yè)生產(chǎn)醬油的調(diào)味品行業(yè)龍頭企業(yè)，等等還有很多優(yōu)秀的生意。
好生意的前提是什么？好生意的定義是什么？好生意就是消費壟斷，因為有了壟斷，你有了高利潤就可以做研發(fā)，做創(chuàng)意，可以做良性循環(huán)，品牌的消費心智。是不是提到空調(diào)就第一個想到格力、提到白酒就是茅臺，這就是消費心智提到某一樣?xùn)|西就想到某個品牌了，就是把產(chǎn)品和品牌已經(jīng)緊緊的被綁定住。
產(chǎn)品的品牌護(hù)城河在哪里？我一直覺得盡管是這樣，中國還是有很多品類的機會，而且我正好感覺到這個冬天的來臨是品牌誕生的時候，很多偉大的公司誕生在冬天，因為那個時候不是靠資本的熱，不是靠廣告，而是靠產(chǎn)品本身很好。所以你抓住品類的機會先做，然后把價格定對，有個很好的持續(xù)策劃，要做品牌關(guān)鍵是靠創(chuàng)始人，他有沒有工匠人，有沒有這顆心扎扎實實做一個非常好的產(chǎn)品。
我來拿我最熟悉的公司格力電器來談，格力電器她是一家貌似不符合長期價值投資標(biāo)準(zhǔn)（很多價投人喜歡快消品，不喜歡耐用品），卻是給她的長期投資者帶來豐富回報的一家優(yōu)秀企業(yè)，這也是自己持倉中時間最長的一家優(yōu)秀企業(yè)。很多人投資者是對制造業(yè)企業(yè)的偏見，二是對董明珠的偏見，當(dāng)然那些小型私募的業(yè)績也的確不怎么樣，然而格力多元化戰(zhàn)略上，業(yè)界爭論頗多。
關(guān)于戰(zhàn)略選擇，德魯克說過：“決策是使大量分歧的時間幅度同步化為現(xiàn)在的一臺時間機器。”管理者當(dāng)前所做的決策，著眼于當(dāng)前，但是更大程度上是著眼于未來，為未來的發(fā)展、轉(zhuǎn)型做持續(xù)的準(zhǔn)備。確定性的釋放利潤，格力這么多年保守的財務(wù)政策，在折舊，研發(fā)支出直接費用化，返利等隱藏的利潤會在管理層激勵的情況下釋放出來。格力之前保守的財務(wù)政策，折舊，返利，遞延稅，還有研發(fā)費用化沒有資本化，這些隱藏的利潤隨著管理層激勵有釋放出來的潛在需求，不管多少都是錦上添花。
數(shù)據(jù)來自 趣價投網(wǎng)站 一個價值投資者查數(shù)據(jù)的工具軟件
一年來上漲近一倍的格力外資也一直不斷流入，滬深股通外資持有格力占總市值的16.35%現(xiàn)在中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)差不多已經(jīng)被外資控制了，而格力2018的估值pe從7倍多點終于漲到15倍，可見的下一步就是超越美的pe，這是理所應(yīng)當(dāng)也是毫無疑問的。
格力從2019年開始到2020現(xiàn)在這一波大漲，先是股價超過美的，再是市值超過美的，而且三季報顯示格力凈資產(chǎn)已超過美的，接下來就是估值超過美的，市場真正的邏輯在這里市場方向可能真的要從高估值高成長向低估值穩(wěn)增長方向。格力就是A股少有的估值長期合理甚至低估的公司，再看看格力過去十年的股票走勢（見下圖）
我們的資本市場一直沒有給予其應(yīng)有的估值水平，即便到今天，依然具有極大的投資價值，我們真正具備國際競爭力的就是制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，真是偏見害死人啊。
格力電器的報表都作為中國一流大學(xué)的金融課，會計財務(wù)學(xué)的課上案例來分析。著名投資人閑大說過一句話，如果說茅臺是穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)賺錢，格力則是晃晃悠悠賺錢。中國盈利能力最強、財務(wù)狀況最佳的家電企業(yè)，賬面貨幣資金常年維持在1000億以上。
曾經(jīng)作為國有控股企業(yè)，公司治理、激勵機制相對較差，而此次高瓴資本成為第一大股東之后，格力電器有望在公司治理、激勵方面向美的看齊，從而享受更高估值。很多人談到格力空調(diào)就會談天花板，這是一個老生常談的問題，2008也說過格力不行了全靠空調(diào)來發(fā)展，還有我記得2015年全國空調(diào)市場下滑的時候格力美的海爾業(yè)績同比大比例的下降，那時候喊格力空調(diào)天花板到了要走向陌路了，這一晃晃悠悠5年過去了格力銷售額到達(dá)2000億221億凈利潤。
空調(diào)行業(yè)：美國空調(diào)滲透率高，市場需求量較大。對比全球各國空調(diào)的普及程度，美國和日本等發(fā)達(dá)國家空調(diào)普及時間較早，空調(diào)滲透率甚至超過90%，已基本完成空調(diào)產(chǎn)品的普及，需求主要受更新?lián)Q代拉動；墨西哥、巴西、印尼等拉美和東南亞國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對落后，空調(diào)尚處普及初期，滲透率多數(shù)不足20%；歐洲由于此前夏季較短，溫度不高加上居民節(jié)能環(huán)保觀念深入，空調(diào)滲透率較同等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的國家或地區(qū)相對更低。
亞洲、北美地區(qū)為空調(diào)主要銷售市場。根據(jù)Jraia（日本制冷工業(yè)協(xié)會）數(shù)據(jù)顯示，2018年全球各地區(qū)空調(diào)需求有所差異，亞洲北美為主要銷售市場。其中，依托于廣闊的日本及中國市場，亞洲地區(qū)零售量占全球比重為66%；相對較為發(fā)達(dá)的北美地區(qū)空調(diào)零售量占比為14%，位居第二；歐洲由于氣候原因?qū)е驴照{(diào)需求量相對較低，占比僅為6%，與南美持平出處。
消費品的長期空間取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（人均可支配收入）、產(chǎn)品滲透率、人口數(shù)量等長期因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，中國當(dāng)前城鎮(zhèn)化率、人均GDP遠(yuǎn)低于美國，2018年中國的城鎮(zhèn)化率和人均GDP分別為60%、9771美元（美國分別為82%、62853美元），中國人均GDP仍處在增長通道，且城鎮(zhèn)化率水平距離發(fā)達(dá)國家仍有空間，家電消費需求還遠(yuǎn)未到天花板。2007年-2011年，伴隨經(jīng)濟(jì)的高速增長、“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等產(chǎn)業(yè)政策的支持，大家電銷量獲得了極其快速的增長。
而這一階段銷售的產(chǎn)品，普遍將在最近乃至未來幾年進(jìn)入更換周期，更新?lián)Q代需求將成為家電行業(yè)下一階段需求的重要支撐國內(nèi)空調(diào)、冰箱等市場發(fā)展較為成熟，行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定且集中，在經(jīng)歷2009-2012年家電下鄉(xiāng)政策的刺激銷量增速創(chuàng)新高后，總體增速雖然趨于放緩，2018年家用空調(diào)銷量15,069.1萬臺，同比增速6.3%，冰箱銷量7,518萬臺，同比增速僅0.2%,但長期來看依然有較大的增長空間，一方面，國內(nèi)城鎮(zhèn)化率60%左右與發(fā)達(dá)國家相比依然偏低，伴隨著人口城鎮(zhèn)化趨勢，每年新增空調(diào)、冰箱需求依然較大；另一方面，國內(nèi)城鎮(zhèn)及農(nóng)村的空調(diào)保有量依然有較大的提升空間，當(dāng)前國內(nèi)城鎮(zhèn)及農(nóng)村的空調(diào)每百戶保有量分別為142.2臺和65.3臺，與發(fā)達(dá)國家如日本空調(diào)每百戶保有量292臺相比仍有翻倍增長的可能，從歷史數(shù)據(jù)上來看，空調(diào)的銷量增速基本上滯后商品房銷售面積1年左右，具有明顯的房地產(chǎn)后周期屬性；冰箱的銷量增速與空調(diào)相似，但彈性明顯較小。
2017年以來，商品房銷售面積增速下行，受地產(chǎn)后周期因素影響，空調(diào)、冰箱的銷量增速也在2018年出現(xiàn)了明顯的回落，冰箱銷量同比增速在2019年1-11月轉(zhuǎn)負(fù)。2018年以來，房屋的竣工和商品房銷售數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，另一方面房屋的新開工面積穩(wěn)定增長，房屋開竣工“剪刀差”明顯，大量存量工地待竣工。隨著交付周期的臨近，2019年下半年以來單月的竣工和銷售數(shù)據(jù)開始回升，新開工及竣工面積“剪刀差”開始收窄。在大量存量工地的竣工需求推動下，預(yù)計2020年房屋竣工增速將持續(xù)回升，拉動空調(diào)、冰箱等后周期家電產(chǎn)品的需求，根據(jù)空調(diào)、冰箱與地產(chǎn)周期的相關(guān)性判斷，我認(rèn)為空調(diào)、冰箱有望于2020年下半年開始逐步回暖。
空調(diào)的壽命期一般為10年，冰箱的壽命期一般為12年。2010年因國內(nèi)出臺了一系列有關(guān)“家電下鄉(xiāng)”的政策，同年空調(diào)銷量同比大漲43.7%，2020年正是“家電下鄉(xiāng)”的政策10年后，空調(diào)10年壽命周期將至2019年12月31日，國家發(fā)布“史上最嚴(yán)”的空調(diào)能效指標(biāo)，該標(biāo)準(zhǔn)將定頻和變頻的評價方法統(tǒng)一，只按照季節(jié)能效定級，并于2020年7月1日正式執(zhí)行。在新標(biāo)準(zhǔn)中，原定頻空調(diào)一級能效標(biāo)準(zhǔn)將降為4級，定頻空調(diào)二級能效標(biāo)準(zhǔn)將降為5級，均屬于非節(jié)能產(chǎn)品，將逐步退出歷史舞臺，2022年1月1日完全淘汰定頻空調(diào)。此外，原變頻三級能效空調(diào)也將面臨淘汰，總體來看，定頻空調(diào)向變頻空調(diào)結(jié)構(gòu)升級的趨勢有望加速。這可以刺激一大部分需求。
中國家用空調(diào)出貨量仍有60%的增長空間。根據(jù)機構(gòu)的測算，中國空調(diào)保有量尚有2倍增長空間，結(jié)合更新需求計算，中國家用空調(diào)峰值出貨量約為2億，穩(wěn)態(tài)出貨量約為1.5億，相比2018年的9280萬仍有60%的增長空間。我們預(yù)計2019-2021年中國年平均出貨量約為1.1億，相比2018年增長18%。
中國現(xiàn)在城鎮(zhèn)的空調(diào)保有量相當(dāng)于1991的日本保有量，中國農(nóng)村的保有量相當(dāng)于1980年的空調(diào)保有量。預(yù)計中國空調(diào)飽和量是一戶三臺，未來有4.51億戶平穩(wěn)的年銷量大概1.35億戶加上市場份額的提高還有一些商用空調(diào)，中國戶數(shù)會越來越多因為現(xiàn)在很多年輕人都分開不和父母一起住，我認(rèn)為中國比日本的市場空調(diào)更大，空調(diào)是非常好的賽道還有出口這一塊。商鋪，寫字樓，商場，學(xué)校，醫(yī)院，工廠，各種封閉的地方就得裝，很多小城市大部分家庭都還沒空調(diào)，空調(diào)有一種成癮性調(diào)節(jié)人體感官舒適度，而且但有空調(diào)的家庭就不止一臺，空調(diào)一旦用上就很難離開。
日本經(jīng)濟(jì)新聞社發(fā)布了2018年全球“主要商品與服務(wù)份額調(diào)查”報告。在家用空調(diào)領(lǐng)域，格力電器以20.6%的市場占有率蟬聯(lián)全球第一，這也是格力電器自2005年以來連續(xù)第14年位居全球首位。“全球主要商品與服務(wù)份額調(diào)查”報告根據(jù)權(quán)威調(diào)查機構(gòu)的數(shù)據(jù)，綜合分析了74個品類商品在2018年的份額數(shù)據(jù)。在家用空調(diào)品類中，2018年格力電器家用空調(diào)全球市場占有率為20.6%，超第二名近6個百分點，第二、第三名分別為美的集團(tuán)(14.7%)、海爾集團(tuán)(10.8%)。
空調(diào)行業(yè)是有很強大技術(shù)品牌的壁壘，現(xiàn)在中國的空調(diào)市場差不多被格力美的這兩家企業(yè)給壟斷了，占全市場的80%以上市場份額。
格力電器，在空調(diào)行業(yè)毛利率最高，2019年9萬名員工，1.4萬研發(fā)人員，創(chuàng)新能力最強，制造成本最低，開支上勤儉節(jié)約。格力上市融資50億，已經(jīng)分紅550億，大力回報股東。
我們再來看看各家企業(yè)的固定資產(chǎn)占比總資產(chǎn)比，格力電器2017年8.13%，2018年7.32% 2019年一季度6.88% 2019年二季度6.31%。資產(chǎn)占比不斷下降，格力的資產(chǎn)占比低于貴州茅臺 海天味業(yè) 伊利股份 雙匯發(fā)展 桃李面包 涪陵榨菜 絕味鴨脖等企業(yè)，格力這么一對比來看就是一家輕資產(chǎn)的企業(yè)，而不是我們想象中的重資產(chǎn)的制造業(yè)。
一家企業(yè)最重要財務(wù)能力，把銷售收入轉(zhuǎn)變成為自由現(xiàn)金流的能力，意思是賺了錢以后不需要再拿這個錢去再投入生產(chǎn)。把銷售收入10%轉(zhuǎn)換為自由現(xiàn)金流的企業(yè)。用自由現(xiàn)金流/銷售收入即可。
對比數(shù)據(jù)：10年平均銷售收入轉(zhuǎn)換成為自由現(xiàn)金流；格力15%，美的10%，萬科8%。
三家企業(yè)財務(wù)杠桿數(shù)據(jù)對比10年平均：流動負(fù)載/股東權(quán)益。萬科420%，美的集團(tuán)228%，格力電器261%。
格力賺錢能力強，錢可以回報股東能力最強。也是市場上說的，格力就是一頭現(xiàn)金奶牛。有一些企業(yè)不斷的需要更多的錢來支撐它的高利潤發(fā)展，可是盈利的錢又變成了負(fù)載的杠桿，如果哪天沒有融資能力了，或者資金鏈枯竭，企業(yè)就非常危險。
我們來看看格力現(xiàn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況，數(shù)據(jù)采用格力電器3季度報表。格力電器現(xiàn)在公司的貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的57.45%，而企業(yè)的存貨只有195億多占比8.23%對于一家企業(yè)年銷售2000多億規(guī)模來說，這根本就是不足掛齒啊。
再看公司的其它流動資產(chǎn)（剩余合計）666.991億占比28.13%。什么是其它流動資產(chǎn)（其他流動資產(chǎn)屬會計術(shù)語，流動資產(chǎn)是指流動性較強的資產(chǎn)，一般可在一年期以內(nèi)變現(xiàn)，具體包括貨幣資金、存貨、短期投資、應(yīng)收款、預(yù)付賬款、其他流動資產(chǎn)等。）也就是說這部分的錢可以在1年期以內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)，格力電器就是一匹相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金奶牛企業(yè)。
我們來看看格力電器的總負(fù)債情況，也是拿格力三季度報表看短期借款215.56億占比11.43%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款787.4億占比41.77%。
我們來講講應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款是什么？（會計里的應(yīng)付賬款是指企業(yè)因購買材料、商品或者接收勞務(wù)供應(yīng)等經(jīng)營活動應(yīng)支付的款項；應(yīng)付票據(jù)是指企業(yè)因購買材料、商品或者接收勞務(wù)供應(yīng)等而開出、承兌的商業(yè)匯票，包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。）
應(yīng)付賬款就是貨拿來了還沒有給人錢這是應(yīng)該給人的錢，應(yīng)付票據(jù)是還沒有到期的票據(jù)，應(yīng)該給付出去的還沒付。這就是體現(xiàn)出格力電器對上游企業(yè)的議價能力，就是格力電器生產(chǎn)一臺空調(diào)的配件，先問生產(chǎn)配件的供應(yīng)商企業(yè)先拿貨生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后格力賣出空調(diào)收回來的錢，再付給上游供應(yīng)商配件的錢。
格力3季報的的非流動負(fù)債合計9.57億，什么是非流動負(fù)債合計？他們是指償還期在一年或超過一年的一個營業(yè)周期以上的債務(wù)，非流動負(fù)債包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。非流動負(fù)債合計=長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款+專項應(yīng)付款+預(yù)計負(fù)債+遞延收益+遞延所得稅負(fù)債+其他非流動負(fù)債，而格力的不可流動的負(fù)債只有9.571億元。
格力電器還有一點非常強大就是（甲供）這一塊比較的復(fù)雜，什么是甲供呢？（“甲供材料”簡單來說就是由甲方提供的材料。這是在甲方與承包方簽訂合同時事先約定的。凡是由甲供材料，進(jìn)場時由施工方和甲方代表共同取樣驗收）簡單來說就是格力需要配件比如空調(diào)上螺母，格力統(tǒng)一采購原材料鐵條和銅條(采購原材料的錢會計科目計入甲供，原材料拉給生產(chǎn)螺母的企業(yè)，企業(yè)就按照格力電器給的原材料和標(biāo)準(zhǔn)要求給我生產(chǎn)我要的尺寸標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格和數(shù)量，格力不僅把生產(chǎn)自己要用的配件包了還給其它公司要配件所要的原材料也給包了，那生產(chǎn)螺母的企業(yè)就是一個加工廠加工一個成品螺母多少錢，材料我自己出你就管自己生產(chǎn)好了，這一塊是格力電器非常強大的上下游議價能力。
今天的格力電器，如果再規(guī)納一句話的話。
長期較高的ROE水平+優(yōu)厚的分紅（50%以上）+血拼出來的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)+中國制造優(yōu)秀代表的品牌商譽+規(guī)模成本優(yōu)勢（凈利率14%遠(yuǎn)高于同行）+不設(shè)上限研發(fā)優(yōu)勢+技術(shù)外溢的多元化（消費品和工業(yè)品雙拓展，特別是智能制造等）+未來智能家居的布局+很多項技術(shù)上的國際領(lǐng)先水平 +強勢的管理層+完善的公司治理（混改后）+未來6000億元收入的規(guī)劃遠(yuǎn)景+市場造成長期偏見，仍然讓自己忍不住說：格力，想說賣你不容易。
格力電器成為A股首只復(fù)權(quán)突破一萬元的股票！
1996年11月格力上市以17.5元開盤，23年上漲571倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股神巴菲特伯克希爾哈撒韋的同期收益率。上市23年間，格力僅從市場融資50億元，而為股東分紅高達(dá)550億元、為國家納稅近千億元!
5年6000億，凈利潤600億，就算估值PE不變，按現(xiàn)在價格算那也有2-3倍上升的空間，算下來每年25%左右的復(fù)合收益率，咱們?nèi)�下值，5年4000億，那也是每年15%的復(fù)合收益率，還有分紅加上去已經(jīng)很滿足了（董阿姨吹過的牛，基本都實現(xiàn)了），格力電器除了股權(quán)混改改變確定性分紅，還有釋放利潤的潛在需求，所以不能靜態(tài)或者以過去看問題,回看格力電器三年凈利潤復(fù)合27.85%，五年復(fù)合19.26%,十年復(fù)合28.63%也就是說過去十年單單格力電器凈利潤增長十年十倍了，還計算出公司的分紅和估值變化的帶來的收益，再看看十年格力電器歸屬股東凈利潤增長情況，2008年到2019年的變化，也增長了10倍多。
我們就好好做企業(yè)的股東做管理層的便宜，把投資的企業(yè)安心的交給董明珠張磊老板他們打理，我們就多支持支持格力的產(chǎn)品為格力的業(yè)績做出貢獻(xiàn)。高領(lǐng)資本張磊的投資理念：守正用奇。君子不立危墻之下。
由于移動便捷，簡單高效，節(jié)水環(huán)保
格力蒸汽精洗機應(yīng)用領(lǐng)域廣泛
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1、汽車行業(yè)：汽車內(nèi)外部的清潔除菌
2、服務(wù)行業(yè)：如游樂場、娛樂場所、公園等公共設(shè)施的清潔除菌
3、市政清潔：辦公大樓、環(huán)衛(wèi)等的清潔除菌
4、設(shè)備清潔：暖通空調(diào)、重油污設(shè)備的清潔除菌
5、現(xiàn)代交通運輸：船舶、游艇、輕型飛機等的清潔除菌
臺能夠殺滅病毒的格力大松空氣凈化器可以通過放電釋放等離子體將病毒、細(xì)菌等有害物質(zhì)電離分解殺死病毒殺滅效率十分高。即便在非特殊疫情時期家里配備一臺殺病毒的凈化器也非常有必要以應(yīng)對流感等傳染性呼吸系統(tǒng)疾病高發(fā)季節(jié)。而在霧霾期間打開凈化器吸附PM2.5等顆粒物
雙向換氣的格力新風(fēng)空調(diào)把室外的新鮮空氣經(jīng)過濾后，引進(jìn)來同時把室內(nèi)二氧化碳濃度高的空氣排出去。
