高瓴資本為什么重倉(cāng)格力電器
今天格力電器新發(fā)一個(gè)公告，高瓴資本的珠海明駿和格力集團(tuán) 已經(jīng)在深交所 正式完成 15% 股權(quán)的過(guò)戶(hù) ，高瓴資本付出的成本是 每股價(jià)格 46.17元/股，總投入：400億人民幣，絕對(duì)的重倉(cāng)，這標(biāo)志著 高瓴資本的格力電器的時(shí)代真正到來(lái)了。每股價(jià)格 46.17元/股 是 高瓴資本19年8月參加投標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，和二級(jí)市場(chǎng)普通投資者一樣，沒(méi)有任何的折扣。
我接觸過(guò)不少投資者一談起格力電器都會(huì)說(shuō)一句“空調(diào)沒(méi)有成長(zhǎng)性了”，但是執(zhí)掌格力電器20年的董明珠為什么定下 4年后3倍的6000億營(yíng)收增長(zhǎng)的目標(biāo)，為什么高瓴資本 敢重倉(cāng)400億 買(mǎi)入格力電器，最近格力電器股價(jià)回調(diào)比較多，我今天想再分析一下這個(gè)問(wèn)題。
1. 外資沒(méi)有跑，依然在買(mǎi)，不斷在買(mǎi)
股價(jià)本質(zhì)是資金推動(dòng)的，一個(gè)公司基本面再好，沒(méi)有任何資金看好它，它的價(jià)值也體現(xiàn)不出來(lái)，資本市場(chǎng)不一定是金子就一定能發(fā)光，沒(méi)有資金推動(dòng)可能永遠(yuǎn)都不能發(fā)光。格力電器從2019年 12月3日 高瓴資本和格力電器 轉(zhuǎn)讓協(xié)議承諾50% 的股利分配率以后 ，外資就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不斷的買(mǎi)入，根據(jù)下表統(tǒng)計(jì)，除了年前 2月3日 武漢封城前三天具有巨大的不確定性 流出之外，年后外資在分析了疫情風(fēng)險(xiǎn)不大，消除不確定性后 已經(jīng)買(mǎi)入127億人民幣。
陸港通從15年開(kāi)通以后，海外資金源源不斷流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)在海外資金走陸港通 已經(jīng)持有1.5萬(wàn)億的A股 資產(chǎn)，至少持有格力電器 640億的市值，根據(jù)格力電器1月23日的數(shù)據(jù)披露，陸港通資金持有11.92%的股權(quán)，高瓴資本這次入股格力電器的實(shí)體是一家內(nèi)資民營(yíng)企業(yè)--珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙），不占用國(guó)內(nèi)對(duì)外資 單一持股30%比例的限制。加上qfii持有的格力股權(quán) ，外資大約還能再買(mǎi)15% 左右的格力，給股價(jià)上升帶來(lái)最直接的動(dòng)力，從資金上看，這一點(diǎn)格力電器對(duì)比美的電器要好很多。
2. 董明珠設(shè)定2023年 6000億營(yíng)收目標(biāo)，巨大的預(yù)期差
格力電器2018年 營(yíng)收只有2000億人民幣，但是董明珠設(shè)立了2023年完成營(yíng)收6000億的目標(biāo)，也就是5年時(shí)間 營(yíng)收要增長(zhǎng)3倍，平均每年?duì)I收要增長(zhǎng)25%，妥妥的成長(zhǎng)股，但是市場(chǎng)根本沒(méi)有把董明珠說(shuō)的當(dāng)回事，因?yàn)楦鶕?jù)格力電器現(xiàn)在的業(yè)務(wù)達(dá)到6000億的目標(biāo)完全不可能，似乎能保住現(xiàn)在的份額就不錯(cuò)了。
針對(duì)格力電器 6000億的目標(biāo)，證券時(shí)報(bào)社長(zhǎng)兼總編輯何偉專(zhuān)門(mén)采訪(fǎng)了董明珠，董明珠說(shuō)：未來(lái)格力可能會(huì)有幾個(gè)主業(yè)，空調(diào)是一個(gè)主業(yè)，再有一個(gè)是智能裝備和機(jī)器人(15.260, -0.37, -2.37%)，智能裝備方面，必須要解決工業(yè)母機(jī)的問(wèn)題，我們現(xiàn)在已經(jīng)解決了。我們工廠(chǎng)里一邊是德國(guó)的數(shù)控機(jī)床，一邊就是格力的數(shù)控機(jī)床，同時(shí)在加工葉輪，如果我們的數(shù)控機(jī)床能走向世界，為全球服務(wù)，是一個(gè)什么概念？在機(jī)器人方面，以后工廠(chǎng)越來(lái)越智能化，是需要有技術(shù)支撐的，這個(gè)支撐點(diǎn)就是我們要做的。第三個(gè)是鑄造，鑄造是很枯燥的，不賺錢(qián)但我要干，因?yàn)槿绻麤](méi)有這個(gè)做基礎(chǔ)，一切都實(shí)現(xiàn)不了。所以我選擇的這幾個(gè)領(lǐng)域都是挑戰(zhàn)自己、吃苦頭的事情，都不是馬上能夠賺大錢(qián)的東西。
6000億是格力電器 2023年的所有業(yè)務(wù)的奮斗目標(biāo)，但是市場(chǎng)沒(méi)有這個(gè)6000億預(yù)期，認(rèn)為格力電器完不成，有巨大的預(yù)期差。
3.工業(yè)智能裝備未來(lái) 是格力的“海思”
格力電器以后的主業(yè)分為兩塊： 電器 和工業(yè)智能
1. 電器分家用和商用，家用是面向消費(fèi)者的，以空調(diào)為基礎(chǔ)，其他電器 利用格力的良好口碑和已經(jīng)建立起來(lái)的家電渠道，慢慢做市場(chǎng) 。商用主要是給大型的寫(xiě)字樓，體育場(chǎng)館，地鐵提供中央空調(diào)和定制空調(diào)。
2. 工業(yè)智能這項(xiàng)業(yè)務(wù)不是新業(yè)務(wù)，對(duì)格力電器的發(fā)展來(lái)說(shuō) 水到渠成的，格力電器是一家制造企業(yè)，在這個(gè)部門(mén)之前，在生產(chǎn)空調(diào)過(guò)程中需要采購(gòu)大量德國(guó)的自動(dòng)化機(jī)床和機(jī)器人設(shè)備，同時(shí)需要采購(gòu)日本的很多控制芯片，格力電器每年 需要巨大的資本開(kāi)支，現(xiàn)在格力電器 成立一個(gè)部門(mén)，招聘一些人才，自己生產(chǎn)自己用，這非常類(lèi)似于 華為的芯片部門(mén)海思的成長(zhǎng)，在海思早期它生產(chǎn)的芯片是沒(méi)有企業(yè)愿意使用的，都用在華為自己的通信設(shè)備上，通過(guò)多年的積累，海思成長(zhǎng)為全球重要的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之一，也給華為各個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展 鑄造最重要的護(hù)城河。格力也一樣，先自產(chǎn)自銷(xiāo) 用在自己的空調(diào)和生產(chǎn)上，不需要考慮銷(xiāo)售不出去，格力做的這個(gè)業(yè)務(wù)相對(duì)海思還是要容易很多，成功的概率很大，后期會(huì)給格力一年節(jié)省幾十億的資本開(kāi)支 ，非常劃算的生意。后期還能把這種工業(yè)供應(yīng)鏈的制造能力輸出給其他企業(yè)，投資者也不要小瞧這種 “笨生意”，在歐美工業(yè)體系中很多細(xì)分領(lǐng)域盈利能力很強(qiáng)，很可能若干年 后 智能裝備會(huì)再造一個(gè)格力。
4. 高瓴資本看重格力什么
高瓴資本是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)化價(jià)值投資者，一般選擇優(yōu)質(zhì)賽道龍一，龍二，龍三企業(yè)長(zhǎng)期持有，高瓴資本從14年，15年就不斷買(mǎi)入格力電器和美的電器，主要還是買(mǎi)的是“空調(diào)”這條優(yōu)質(zhì)賽道，高瓴資本買(mǎi)的不是 我說(shuō)前面說(shuō)的格力的“海思”，也不是美的庫(kù)卡和小家電，高瓴資本買(mǎi)入的就是 空調(diào)這條優(yōu)質(zhì)賽道，其他都是虛的，我相信高瓴資本背后對(duì)空調(diào)這條賽道有巨大的數(shù)據(jù)預(yù)期研究。
空調(diào)這條賽道從定性看：
1.長(zhǎng)期沒(méi)有巨大的技術(shù)變革，不需要像電視一樣有等離子和液晶的選擇之痛。
2.空調(diào) 即可以家用，又可以商用，使用范圍寬。
3. 一個(gè)三口之家至少需要買(mǎi)3個(gè)空調(diào)，一般一個(gè)家庭只買(mǎi)一個(gè)小家電。
4. 中國(guó)的空調(diào) 商業(yè)格局已定，格力+美的雙龍頭，是 數(shù) 月亮階段。
空調(diào)這條賽道從定量看：
1.國(guó)內(nèi)家用空調(diào)還有2倍的成長(zhǎng)空間，主要是國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化戶(hù)數(shù)的增加，每家的空調(diào)的擁有量的增加。
2.格力空調(diào)在國(guó)內(nèi)商用空調(diào)的市占率只有15.5%，以后會(huì)替代外資，有不小的空間。
3. 格力空調(diào) 海外營(yíng)收占比百分之16 ，有很大的增長(zhǎng)空間。
最重要的是格力電器 承諾 50%的股利分配率，在海外市場(chǎng)普遍低利率負(fù)利率時(shí)代，穩(wěn)定的股息率和一定成長(zhǎng)性消費(fèi)品公司是外資非常青睞的，格力電器預(yù)期2019年歸母凈利潤(rùn) 282.3億人民幣(同比增長(zhǎng)7.73% )。
這個(gè)表示我2020年1月8日做的，當(dāng)時(shí)股價(jià)66RMB/股，現(xiàn)在又便宜了4元，只有62RMB/股，更值得投資者買(mǎi)入持有。
5. 與海外同類(lèi)企業(yè)大金空調(diào) 格力電器 相比 估值偏低很多
大金空調(diào)近5年的營(yíng)收增長(zhǎng)率只有 30%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率 近年5增長(zhǎng)率57%
格力電器近5年的營(yíng)收增長(zhǎng)率42%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率 100%。然而成熟市場(chǎng)給 大金空調(diào)的估值是 23PE , 大金的空調(diào)的股息率只有 1.1%�？梢灶A(yù)期的是隨著人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的不斷降低，市場(chǎng)會(huì)不斷推高格力電器的估值。
投抄作業(yè)要抄卓越投資者重倉(cāng)，再一次提醒！格力電器2023年?duì)I收達(dá)到6000億 是一個(gè)宏大目標(biāo)，暫時(shí)我認(rèn)為實(shí)現(xiàn)不了，即使打8折4800億營(yíng)收，不考慮估值提升的情況下 ，投資者持有4年也有1.5倍收益，不排除高瓴資本會(huì)協(xié)助格力電器做一些合理的并購(gòu)，別忘了格力電器賬上的1000億現(xiàn)金。
